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证监会有新规
禁止融资炒股票

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资管业务、资金撮合业务、委托贷款的区别

在混业经营趋势下,金融机构间的部分业务正在形成同质化竞争,如何以最高效率运作资产与资金,盘活存量 资产,优化资产配置结构,并能够兼顾流动性、收益性、安全性等多维度,是大资管时代的核心竞争力,而资产证券化正是诠释这种竞争的典型标准化工具。
数年以前,资产管理时代的概念已经被人提出。单就“ 资产管理”字面意思而言,它可以源于众多行业,如金融业、实业甚至经营性物业等。本文想讨论的资产管理概念仅限于金融行业。
混业经营时代最佳竞争工具资产证券化
如果想讨论金融业的资产管理背景,就不得不对金融业的现状有一个概括性的描述。笔者愿意尝试着做如下描述:
我国绝对大多数银行是国有资产,并已基本完成股份制改造,成为上市公司,资产规模迅速扩张,截至 2015 年底已达199.3万亿元人民币。虽然银行业的服务水平有所提高,服务手段有所增加,但仍面临主营业务利差缩小及不良资产明显增加的严峻挑战。
与此同时,我国信托行业在资产管理的浪潮中快速发展,截至 2015 年底,信托行业资产规模已达16.3万亿元。源于资产隔离的天然优势,4 年前,信托业已成为我国金融领域的第二大产业。信托公司无疑是金融资产管理的重要工具之一。
信托公司虽然有综合金融服务的灵活性,但也常年面临主营业务有所波动的考验,在经历了能源行业、矿产行业和房地产行业的深度波动之后,信托行业也面临消化不良资产的挑战。
我国保险行业也实现了持续快速发展,截至 2015 年底,资产规模已达12.4万亿元,是我国第三大金融产业。保险公司对中长期资产配置有行业偏好,但我国保险资金的聚集成本不高,行业投资成本却偏高,致使该行业面临投资标的要超低风险(如 AA+ 以上)、而投资收益还要较大幅度高出固定收益市场平均水平的挑战。
我国证券行业在经历了股票市场的数次大幅度波动后,已逐渐走向成熟,截至 2015 年末,证券行业资产规模已达 6.42 万亿元。在营业部手续费收入和投行业务收入增速放缓的同时,在证监会的积极推动下,证券公司已成为我国金融资产管理的后起之秀。据不完全统计,截至 2015 年底,我国证券行业资产管理业务的总额已达11.89万亿元,并且有部分资产管理产品已在交易所上线发行,使资产管理的二级市场也有所活跃。
公募基金截至 2015 年底管理资产规模已达 8.37万亿元,其中货币型基金占去半壁江山,达到 55%。从规模上看,公募基金行业是一个集中度非常高的行业,前五大基金公司——天弘基金、华夏基金、易方达、广发基金和工银瑞信的行业集中度达到 31%。
我国租赁公司分金融和非金融两类,没有金融牌照的租赁公司归商务部主管,有金融牌照的租赁公司在本文的讨论范围之内,归银监会主管。截至 2015 年底,我国金融租赁公司资产管理规模1.45万亿元,其通过为生产资料不足的企业和个人提供融资融物服务,提高资产利用效率,也更多地涉足了资产管理业务的领域。
综上所述,我国金融业虽然目前执行的是分业监管的原则,但各个金融行业都不约而同地投身于金融资产管理领域,甚至出现混业经营的苗头,这也许就是我们所说的“大资管”时代的缘由所在。
在混业经营的趋势之下,金融机构之间的部分业务实质正在形成同质化竞争,在传统业务收入不断缩水的现状下,如何以最高效率运作资产与资金,盘活存量资产,优化资产配置结构,并能够兼顾流动性、收益性、安全性等多维度,是各金融行业在大资管时代的核心竞争力,而资产证券化无疑正是诠释这种竞争力的典型的标准化工具。
资产证券化 在我国主要指的是在银行间市场发行的、委托人为金融机构的信贷资产证券化业务。在我国信贷资产证券化市场中,品种不断丰富,例如工商企业贷款类资产证券化、住房抵押贷款支持的证券化、商业住房贷款证券化等产品均已成熟面市。还有一些专项类的资产证券化产品,例如:车贷资产证券化、租赁资产证券化、小额消费贷款资产证券化、信用卡资产证券化、单一铁路专项资产证券化等。
我国的资产证券化业务,从初次试点到多次扩大试点,至今已有10 余年的市场实践。纵观我国资产证券化发行市场概况,市场脉络大致可分为两个阶段:2005 年至 2008 年为试点的第一阶段。
由于是初创阶段,因而市场参与机构不多,发行规模不大。2008 年,美国次贷危机引发全球金融风暴,我国资产证券化市场遭遇了三年半左右的停滞。
2012年5月至今为连续扩大试点阶段,市场扩容急速提高,特别是 2015 年发行额创出 4056 亿元的规模,是 2006 年同类发行规模的 47.6 倍,市场参与机构也扩大到102 家,市场环境趋于成熟。
信托公司的重要机遇和业务本源
可以肯定的是,资产证券化规模不断扩大是未来金融市场化的必然方向。
首先,资产证券化是金融行业增加资产流动性的重要工具。
众所周知,资产流动性,对于经济各部门,尤其是金融企业的重要性不言而喻。以银行为例,银行需要流动性满足存款人提取现金、借款人正常贷款、在市场上支付到期债务。
而银行占比最大的资产是贷款,主要负债是存款。贷款即银行信贷资产本身是缺乏流动性的,但预期能够产生稳定现金流。于是,其通过设立用于风险隔离的 SPV,让这些贷款得以入池,再安排信用增级和信用评级予以实现结构化安排。最后,再通过承销商在债券市场上发行并交易流通。通过这一系列运作,将非标准化、不具有流动性、但有未来稳定现金流的资产,变成了一个可交易、可流通的标准化证券。
资产证券化这一工具之于中小金融机构流动性释放的重要性更是显而易见。相比以大型政策性银行或商业银行为首的金融机构而言,中小型金融机构的流动性压力更大。尤其是金融租赁公司、央企财务公司、消费贷款公司等资产管理规模较小的机构,通过信贷资产证券化能够盘活存量,加快资产周转,缓解流动性压力,不仅可以大大提高其净资本收益率,更使其可以应对金融市场波动带来的多重不确定性,使抗风险能力得以提升。
其次,资产证券化是金融企业调整资产负债表的手段之一。
资产证券化之于信贷类金融资产扩张最大的好处是,可以让金融机构的资产出表,从而缓解资本充足率压力。例如,银行资产不出表,按照中国现行的融资结构和经济增长要求,每年发放贷款是要占用银行资本的,这意味着银行需要不停地筹集资本。假设银行不进行资产证券化,那么银行在自有资产负债表中闭环运作,只进不出,发放一笔贷款,贷款偿还不到期,这部分资产永远出不去,银行就必须不断进行资产补充,才能保持资本充足率比例不变,这也意味着银行需要不停地“吃占”资本,才能维系其资产负债结构的平衡。
对于这一问题,有人提出银行可以减少信贷规模,使结构重新平衡。但是,银行如果减少信贷规模,就不能适应社会经济增长的现实需求。也有人建议可以通过发行金融债的方式补充资本金。但是,金融债是谁在买走?还是银行业金融机构,同样还是要占用金融机构表内资本金。
由此可见,资产证券化作为一个可以表外融资的工具,对于调整金融机构资产负债结构的重要战略意义。对金融机构来说,通过信托公司设立 SPV,使得相应资产打包实现真实出售和资产隔离,就可以从其资产负债表上真正消失,从而实现表外化,使表内重新腾出信贷发放规模。银行用发行证券化产品回笼的资金,再发放新的贷款,在总信贷规模不变的情况下实现新增效益,同时提高了自己维护客户的能力。
当然,资产证券化和其他一些借助资产进行的融资一样,不一定一开始就在报表上不体现,但出了表肯定就看不到了。最后,资产证券化是信托公司的重要机遇和业务本源。
信托公司相比于其他金融机构,拥有相对独特的两大业务优势:一是依法规范彻底地实现受托资产的隔离;二是依据客户需求,可以机智灵活地运用好受托资产。
这两个优势十分明确地告诉人们,资产证券化类业务是信托公司的本源业务。
资产证券化产品“标准化”的启示资产证券化
针对市场上已公开发行的各类资产支持证券,我们可以对此类产品做一个标准化交易结构的梳理。
从图 2 可以看出:信托公司在资产证券化业务的交易框架中起着核心作用。其一,信托公司处于交易结构的中心,在所有交易过程中,只有发起人和信托公司签署《信托合同》,在该合同中,信托公司是乙方;而其他中介机构都与信托公司签署《服务合同》,信托公司均是甲方。其二,面对主管机关,信托公司是撰写申报文件的主体。其三,信托公司不仅是受托人,在受托资产隔离中起着最为关键的作用,而且还是唯一向市场申请公开发行资产证券化产品的发行人。
资产证券化业务的一个核心特点,就是靠受托资产分级自我增信。信托公司通常以被隔离的资产作为证券化的基础资产池,通过对现金流的拆分设计产品,以产品的安全性为标准进行结构分层,所以此类产品一般不需要第三方的增信担保。
标准化的资产证券化产品是公募的,如果把外延扩大,就会发现许多产品都有上述特点。只要是通过 SPV 实现资产隔离、并以被隔离的资产作为证券化的基础、以现金流拆分和结构分层为手段设计产品,产品向客户真实售出,这类产品都属于资产证券化的范畴。公募发行的资产证券化产品仅仅是提供了一个标准化的范本,或者说提供了一种启示:凡是“资产隔离化 + 结构化”的产品模式都可以算作资产证券化的范畴。它们有公募和私募之分,有综合和专项之分,有规模大小之分。
总而言之,资产证券化类的业务领域是非常宽泛的,而且这方面的创新机会也是非常多的。作为金融从业人员,尤其是在大资管时代背景下的金融从业人员,应当学会资产证券化式的思维方式,使该模式能够更灵活地与客户的综合需求相结合,不断创新,使业务越做越有生命力。
基于这样的认识,中信信托从三年前就开始注重打造资产证券化的专业团队,并努力在市场上获取资产证券化业务机会,其成果是在银行间市场连续三年占据了资产证券化业务量的领先地位 。

什么是证券配资业务

融资融券交易又称“证券信用交易”或保证金交易,是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物,借入资金买入证券(融资交易)或借入证券并卖出(融券交易)的行为。

撮合式交易模式和市商模式有什么区别?

现今两种交易制度的矛盾焦点是“快”和“慢”。

以下来我将以这个矛盾焦点为中心来描述两种交易制度的区别。

首先来讲做市商

做市商制度已经有上百年的发展历史,现今做事商的制度不仅仅只有一种。我主要讲一下纽约交易所的专家制度和纳斯达克交易所多做市商制度。

专家制度:

一个股票只有一个做市商,这个做市商目前都是财力雄厚的大公司,该公司委派一个人负责在纽交所替股票做市,这个人就被称之为专家(在过去,做市商绝大多数是富有的个人和家族,只是j经过时代的发展,股票的成交量和波动幅度越来越大,个人难以承受如此巨大的风险,才逐渐演变为现在的形式)。

要说专家制度最大的好处就在于“价格发现功能”,假设一个投资者委托经纪公司想买1000股GE的股票,首先通过专家给出一个报价,但此时他自身不允许动用自己的资金与其交易(这是纽交所规定的),他必须主持一场小的拍卖会(由其他场内经纪人采用竞价喊单的形式)。

如果有其他场内经纪人愿意接这个单子,然后再与其中报出最优价者成交。如果没有人愿意接这个单子,那么就按专家的报价成交。如果其他场内经纪人只愿意卖800股,那么剩余的200股也是和专家来成交。这么一来,专家制度既能提供当时市场最好的报价(通过场内竞争喊单),又能提供必要的流动性。

多做市商制度

意如其名,即一个股票由多个做市商共同来做市。至于为什么会这样,主要是由于美国OTC市场当时现状发展而来的,在这里我就不详述了。假设一个投资者委托经纪公司想买1000股苹果公司的股票,然后由这个经纪人将这个信息输入“超级蒙太奇(一个计算机系统)”,为苹果公司做市的做市商们可以通过这个系统看到这个客户的购买指令,于是就由做市商之间竞争报价来为这个客户成交。

但是多做市商制度与专家制度的区别就在这里了,后者可以保证为客户提供最后的流动性(因为只有一个做市商)而前者就不能保证了(因为你无法强行规定哪个做市商必须接下这个客户的订单)。当30秒过后,如果没有哪个做市商愿意与其成交,那么这个订单就会被送到ECN(电子撮合交易)市场上。

所以我个人观点是:多做市商制度既不能保证最优价格,也不能保证最后流动性,而且也保证不了成交速度。关于以上观点的论证,可以回顾纳斯达克爆出的“差价门丑闻”和2003年纳斯达克和ECN借纽交所爆出的“老鼠仓丑闻”对其发动的“交易所大战”中的先后表现进行推理,在这里也不再详述了。

那么为什么纳斯达克为什么还会存在?是因为纳斯达克主要是那些规模小、高风险公司的融资市场,美国政府鼓励小企业不断创新,所以必须要有为这些小企业上市融资的场所,这就是纳斯达克市场存在的最重要的理由。

综上所述:可以很明显的看到做市场制度中存在人工环节,和电子系统比较起来,自然就慢了。但是有一点必须强调,就是相比较而言专家制度能够提供最大限度的流动性。

撮合交易

上面讲到了ECN,它就是美国撮合交易制度的代表。它采用的全电子模式。很明显,优点就是快,因为无人工等中间环节,指令直接送到电子平台上去撮合。我国的上交所和深交所就是采用的这种模式。同样缺点也很明显,就是流动性和最优价格的问题。

谁快谁慢已经很清楚了,那么为什么还说矛盾的焦点是“快”和“慢”呢?这就要回顾2003年美国交易所之间的大战了。事件的背景和详细经过我就不多介绍了。ECN和纳斯达克借纽交所场内经纪人和做市商爆出的“老鼠仓丑闻”的由头向后者抢占市场份额。

前两者借此事件全盘否定后者的专家制度。流动性和最优价格的优势自不用说了,纽交所都拿出了大量数据来证明其优势。但美国还有一个《投资人保护条例》就是交易所的会员,必须把客户的交易指令先送到能提供最优报价的市场上去成交(除非客户明确指定在哪个市场上交易)。

有了这个条例,ECN和纳斯达克的经纪商们经常要把它们客户的单子送到纽交所去成交,自然而然它们所享受到的市场份额就小了。于是他们就抓住一个观点:即他们把客户单子送到纽交所去之后,当时参考的最优报价已经没有了(市场变化的速度很快),客户实际上难以保证按照最优报价来成交,以此让美国国会取消这条保护条例。

最后的结果是纽交所和ECN、纳斯达克之间谁也没办法拿出充分证据来证明这个观点的对错,于是就有了这个“快”和“慢”的矛盾焦点,至今未决。后期就只有ECN一直揪着不放,而纳斯达克就不怎么激烈了。这个非常值得玩味,这也是我为什么认为多做市商制度,缺点太多的原因之一。当然就事论事,随着以后制度的完善,多做市商制度可以得到改观,说不定超过专家制度也不失为一种可能。

PS:你如果想了解更详细内容的就推荐你一本书《大市场 美国证券市场风云实录》,作者:林建。新浪爱问上有PDF,可以去下载。另外还想说一句:许多事情真相我们是难以知晓的,但是我们可以通过2003年的交易所大战,玩味玩味,那么最后的观点当然也是仁者见仁智者见智了。

以上内容不包含期货、现货、其它金融衍生品的做市商制度(其中包括LME和CME),那个我还不了解,待有了解之人继续解答吧!

补充:做市商制度还能起到稳定市价,减小市场波动幅度,防止其他人控盘操纵股价的作用。单独的撮合交易制度,很容易被庄家控盘,操纵股价,这点看我们中国的股市就很清楚了。

大家做理财这块,有人做资金撮合业务金主么

这几个理财都很不错的,都是安全可靠的,可以分散投资:余额宝(2%-4%),百度金融(2%-5%),腾讯理财通(2%-5%),民生银行兔子金服(5-9%),兴业银行钱掌柜(3%左右)等